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本期觀點：通脹炒作 底部抬升

時間：2010-11-1—2010-11-30

關鍵詞：供給 需求 成本 冬儲 通脹

新干線編者注：本文為西本新干線特邀分析文稿，作者授權西本新干線及其合作者刊登本作品，相關媒體及網站轉載本文請務必標明本文出處為西本新干線（ www.96369.net ）或其相關合作者。本文觀點純屬特邀作者個人意見，與本網站立場無關，據此操作，風險自擔。非常感謝您對我們的支持。

本期導讀：

●行情回顧：供需博弈漲跌兩難，10月鋼價橫盤整理；

●供給分析：粗鋼產量創(chuàng)年內新低，建材庫存繼續(xù)減倉；

●需求分析：終端需求略有回落，房地產投資高位維穩(wěn)；

●成本分析：原料價格試探拉高，主導鋼廠價格部分回落；

●宏觀分析：全球貨幣超發(fā)引發(fā)通脹預期加劇，大宗商品價格呈全面走高格局；

●綜合觀點：基于成本走高預期和通脹炒作氛圍，下月鋼價存在震蕩走高的可能。

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行情回顧：10月鋼價窄幅震蕩

●多方博弈牽制鋼價

●冬儲成本或創(chuàng)新高

一、行情回顧篇

跟9月跌宕起伏的行情相比，10月鋼價走勢可謂無比糾結。想上漲，但是供需矛盾、政策風險制約明顯；欲下跌，又看到貨幣超發(fā)、熱錢洶涌，大宗商品牛氣沖天。正是在資金和政策、供給和需求、貿易商和鋼廠之間的多方博弈之下，10月鋼價進退維谷、全月只有不足50元/噸的漲跌空間。

換言之，盡管市場此前對10月行情存在極大爭議，但無論看漲還是看跌一方都沒有如愿，鋼價在當前價位的橫盤觀望留給市場最大的影響不在其他，而在于冬儲成本的居高難下，追溯2003至今的冬儲行情，只有2007年和今年價格是在4000元/噸朝上，其余年份冬儲成本多在3600元/噸以下。如此高的冬儲成本，除非賭漲通脹行情，天量流動性推動大宗商品新高。否則，后期的成本代價和利潤空間也實在難言樂觀。

既然十月行情糾結至今難出方向，那么，即將到來的11月鋼價將如何發(fā)展？需求釋放情況如何？原料價格如何變化？國際鋼價走勢如何？帶著諸多問題，一起來看11月滬上建筑鋼材行情分析報告。
 
供給分析：國內粗鋼產量創(chuàng)下年內新低

●9月國內建筑鋼材庫存繼續(xù)減倉

●9月國內鋼材產量創(chuàng)年內新低

●9月我國鋼材出口出現增長

●下月建筑鋼材產能預期

二、供給分析篇

1、國內建筑鋼材庫存現狀分析

根據西本新干線監(jiān)測數據顯示，本月國內建筑鋼材庫存經過國慶節(jié)后的大幅增倉之后，隨后又出現持續(xù)減倉趨勢，單月減倉力度為3.43%，減倉速度明顯弱于上月的7%，這也從一個側面印證了10月需求釋放已經出現一定放緩跡象。但跟其它品種如熱軋、冷軋、中厚板的繼續(xù)增倉相比，螺紋鋼和線材仍屬于需求情況相對較好的品種。

2、國內鋼材供給現狀分析

從供給現狀來看，據國家統(tǒng)計局最新發(fā)布數據顯示，9月國內粗鋼產量為4795萬噸，同比下降5.9%，粗鋼產量年內首次低于5000萬噸，創(chuàng)下年內新低；日均粗鋼產量為159.83萬噸，較8月減少6.75萬噸，今年內首次低于160萬噸，也是年內最低點。1-9月粗鋼產量47453萬噸，同比增長12.7%。此外，9月生鐵、鋼材產量分別為4570萬噸和6543萬噸，同比下降6%和增長4.5%；1-9月生鐵、鋼材產量分別為44941萬噸和59984萬噸，分別增長10.1%和19%。

數據顯示，受節(jié)能減排影響，9月粗鋼產量出現了一定縮減，但5.9%的減幅尚未達到市場預期，且10月主導鋼廠計劃產量環(huán)比9月普遍出現了10%以上的明顯提升，后期供給壓力仍需引起重視。

3、國內鋼材出口現狀分析

再從出口市場來看，海關總署數據顯示，9月份出口鋼材301萬噸，較8月份增加21萬噸，與去年同期相比增長21.86%。1-9月累計出口3394萬噸，同比增長116.1%。

9月份我國進口鋼材132萬噸，較8月份減少3萬噸，比去年同期下降30.89%。1-9月累計進口1250萬噸，同比下降6.6%。

9月出口鋼坯0萬噸，1-9月共出口13萬噸。9月進口鋼坯4萬噸，比8月份減少4萬噸，1-9月累計進口44萬噸，較去年同期下降88.7%。

9月份我國出口焦炭23萬噸，同比增加19萬噸。1-9月累計出口242萬噸，同比增長565.9%。

數據同時顯示，9月我國鐵礦石進口5260萬噸，創(chuàng)下了今年5月以來的新高，比8月份的礦石進口環(huán)比增加18%，但仍較去年同期下降19%。9月鐵礦石進口量出現反彈。1-9月我國的鐵礦石進口累計4.6億噸，同比下降2.5%；進口鐵礦石的均價為121.7美元/噸，同比上漲56.4%。

國內鋼材出口連降兩月之后再次出現環(huán)比增長，這顯示出市場對于出口退稅取消的影響已經有所消化，但出口環(huán)比增幅畢竟只有7.5%，且較今年6月的高峰水平仍有46%的回落空間，這也說明出口回暖有限。

但與國內鋼材進口環(huán)比減少的情況相比，9月鐵礦石進口量卻創(chuàng)下了今年5月以來的新高，且進口均價達到了143美元/噸，同樣也是年內新高水平。鐵礦石進口的量價齊升，也說明了國內鋼廠的減產計劃的難以持續(xù)性。

4、下月建筑鋼材供給預期

綜合來看，9月粗鋼產量的回落更多是政策強制干涉的結果，并非鋼廠的自發(fā)選擇。而隨著政策執(zhí)行力度的階段性轉松以及目前相對高位的價格誘惑，后期鋼廠快速復產的動力也是充足的，而根據我們西本新干線數據顯示，國內主導鋼廠10月計劃排產量環(huán)比9月普遍出現了10%以上的明顯提升，因此對于下月的供給預期，還是偏向于環(huán)比回升的。但另一方面，考慮到今年節(jié)能減排任務的艱巨程度，同時行業(yè)結構繼續(xù)調整，后期產量反彈幅度或也將受到一定限制。

需求分析：下月建筑鋼市需求將略有回落

●本月上海建筑鋼材需求釋放較為正常

●滬上固定資產投資整體平穩(wěn)

●預計下月建筑鋼材市場需求釋放將略有回落

三、需求形勢篇?

1、滬上建筑鋼材銷量走勢分析

從傳統(tǒng)銷售數據組合來看（如下圖），西本新干線鋼鐵現貨交易平臺的監(jiān)控數據顯示，已經過去的農歷8月份（9.8-10.7）比農歷7月份需求下滑11.13%，這應該說也受到了中秋和國慶長假的明顯影響，但農歷9月（10.8-11.5，目前截止到10月26日）銷量卻出現了一定回升跡象，這既符合傳統(tǒng)的金九銀十銷量走高的預期，也存在世博尾聲部分工地施工加快的成分。

?2、本市建設投資額度分析

從本市建設投資額度來看，上海統(tǒng)計局數據顯示，今年前三季度，本市城市基礎設施投資899.28億元，比去年同期下降39.1%，降幅比1-8月擴大5.9個百分點，占全社會投資的比重由去年同期的39.6%下降至26%。前三季度，本市房地產開發(fā)投資1384.83億元，比去年同期增長30.9%，增幅比1-8月回落0.3個百分點，仍保持較快增長。

可以看出，受去年房地產市場銷售回暖和適度寬松貨幣政策的影響，房地產開發(fā)企業(yè)加快項目開發(fā)進度，投資增幅自1-4月起連續(xù)第6個月保持在30%以上，且占全社會投資的比重也由去年同期的28.4%提高到40.1%，躍居三大投資領域的首位。

同時從國內房地產市場運行情況來看，前三季度全國房地產開發(fā)企業(yè)房屋施工面積35.54億平方米，同比增長28.1%，房屋新開工面積11.94億平方米，增長63.1%，而政府對于房地產行業(yè)的政策導向也仍然保持以擴大供給，減少投機需求為主，這將有助于保持商品房開工面積的整體高位運行。

但是從城市基礎設施建設來看，今年以來，上海城市基礎設施投資受世博會的顯著影響，投資增幅波動很大。由于9月仍處于世博會召開期間，城市基礎設施投資因受施工限制，以及缺乏新開工大項目的支撐，降幅繼續(xù)擴大。預計此種情況需要到10月之后才會得到改觀。

3、下月建筑鋼材需求預期

綜上所述，由于國內固定資產投資總體處于高位轉穩(wěn)的勢態(tài)，且房地產行業(yè)仍然保持對建筑鋼材的較為強勁的需求，這也使得供需關系在近期處于相對平衡的狀態(tài)，但從目前的需求格局來看，隨著天氣的轉冷，后期北方工地將進入陸續(xù)停工階段，而華南市場也即將受到亞運會的顯著影響，華東市場由于處于世博的尾聲，下游需求出現階段性放量的跡象，但后期能不能持續(xù)放量仍存在懸念。從傳統(tǒng)季節(jié)因素和全國市場考慮，下月建筑鋼材需求小幅回落的可能性應該更大一些。

成本分析：原料價格維持堅挺

●原材料價格運行現狀

●主要區(qū)域建筑鋼材出廠價格分析

●11月建筑鋼材成本走勢預測

四、成本分析篇

1、原材料成本分析

本月原料價格維穩(wěn)堅挺，根據西本新干線監(jiān)測數據顯示，截至10月25日，上海地區(qū)20MnSi鋼坯價格為4100元/噸，月環(huán)比下跌50元/噸；江蘇地區(qū)廢鋼價格為2990元/噸，月環(huán)比上漲50元/噸；山西地區(qū)焦炭價格為1700元/噸，月環(huán)比上漲50元/噸；唐山地區(qū)66%品味干基鐵礦石價格價格為1280噸，月環(huán)比上漲80元/噸。與此同時，品位63.5/63印粉目前為161美元/噸，月環(huán)比上漲14美元/噸，漲幅為9.52%，且礦價在160美元/噸以上已經維持半月。

分品種來看，由于市場趨勢尚不明朗，調坯軋材企業(yè)采購較不積極，僅是在原料緊缺的情況下適量補貨，導致鋼坯市場缺乏拉漲動力，全月維持窄幅波動勢態(tài)；而盡管煤價上漲迫使焦化企業(yè)要求漲價，但是部分鋼廠目前焦炭庫存都在15天以上，且基本仍在限電限產，因此對于漲價跟進意愿不強，市場焦炭的漲幅明顯弱于煤炭的漲幅；而廢鋼市場總體呈現穩(wěn)中小漲走勢，各廠家維持采收狀態(tài)，個別滯后地區(qū)小幅跟調廢鋼采購價格。同時國產礦由于貨源不足，出貨較為正常，價格出現小幅拉高。而進口礦市場維持堅挺，由于目前港口現貨資源資源集中在大戶手中，商家不愿輕易降價銷售，但隨著大部分鋼廠庫存都得到一定的補充，采購不積極，加之近期鋼材價格持續(xù)走低，供需雙方觀望氣息濃厚，目前市場成交較為清淡。另受鐵礦石需求回暖影響，近期海運市場較為活躍，主要航線運費紛紛上漲。

同時值得注意的是，本月四季度鐵礦石協議礦價格下調10%的消息已經得到確認，下調后的四季度鐵礦石離岸價將在135美元/噸左右。這是三大礦今年來首次下調價格，這也意味著目前的鋼價與成本將使得擁有協議礦的鋼廠獲得一定的利潤空間，或將進一步加大其生產動力。另提醒關注的是，根據季度定價的規(guī)則，明年一季度的協議價將以今年9、10、11月的現貨價格為基價，而9、10月的均價已經在150美元/噸以上，且目前大宗商品普遍漲勢強勁，所以一季度炒高礦價的可能性還是客觀存在的。

2、主要區(qū)域建筑鋼材出廠價格分析

客觀而言，目前漲跌兩難的行情，一定程度上也存在冬儲前期貿易商和鋼廠博弈的成分。而從博弈的結果來看，目前華東和華南鋼廠出廠價格仍維持堅挺，只有華北鋼廠降幅較為明顯。很顯然，目前的成本高位是難以讓多數仍處于倒掛的貿易商滿意的，且過高的成本也壓縮了后期的利潤空間和加大了后期的價格風險。

但另一方面需要注意的是，當前鋼廠成本也處于較高水平，行業(yè)內平均盈利水平大都處于100元/噸以下，只有部分具有成本和技術優(yōu)勢的大鋼廠盈利水平略高一些。經驗表明，在鋼價運行于行業(yè)成本附近，各環(huán)節(jié)缺乏明顯利潤空間的情況下，鋼價也確實是缺乏下行動力的。

3、下月建筑鋼材成本預期

綜上所述，由于通脹背景之下資產價格、主要能源價格以及主要燃料價格都呈上行走勢，所以下月成本均線仍有繼續(xù)上移的空間。

宏觀經濟：關注貨幣政策與樓市政策的影響

●宏觀經濟數據分析

●宏觀經濟走勢預測

五、宏觀經濟篇

（一）9月份主要宏觀經濟數據

（1）國家統(tǒng)計局數據顯示，今年前三季度GDP同比增10.6%，CPI同比漲2.9%。9月份CPI同比漲3.6%，漲幅創(chuàng)23個月新高。

（2）央行13日發(fā)布的最新統(tǒng)計數據顯示，9月份我國新增人民幣貸款5955億元，分別比上月和去年同期多增503億和788億元。截至9月末，廣義貨幣(M2)同比增長19%，狹義貨幣(M1)同比增長20.9%。

（3）中國物流與采購聯合會發(fā)布的數據顯示，9月份中國制造業(yè)采購經理人指數PMI為53.8%，較上月上升2.1個百分點，是PMI連續(xù)第二個月回升，創(chuàng)下近四個月來最高值。

（4）國家統(tǒng)計局數據顯示，前三季度，全社會固定資產投資192228億元，同比增長24.0%。前三季度，全社會固定資產投資192228億元，同比增長24.0%。其中，城鎮(zhèn)固定資產投資165870億元，增長24.5%，比1-8月回落0.3個百分點。

（5）國家統(tǒng)計局數據顯示，前三季度中國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長16.3%，而1-8月的增速為16.6%，16.3%的數據意味著9月工業(yè)增速重回下降通道。

（6）財政部數據顯示，今年前三季度全國財政收入為63039.51億元，增長22.4%。從財政收入走勢看，第一季度全國財政收入增長34％，第二季度增長22.7％，第三季度增長12.2％，呈逐步回落態(tài)勢。

（7）前三季度，全國房地產開發(fā)投資33511億元，同比增長36.4%，其中，商品住宅投資23512億元，增長33.8%，占房地產開發(fā)投資的比重為70.2%。9月當月，房地產開發(fā)投資5156億元，增長35.0%。

（8）海關統(tǒng)計顯示，9月份我國進出口值2731億美元，增長24.7%。其中出口1449.9億美元，增長25.1%；進口1281.1億美元，增長24.1%；當月貿易順差168.8億美元，較上月環(huán)比減少15.7%。9月份我國外貿進出口值環(huán)比增長5.6%，刷新今年7月份創(chuàng)下的2622.9億美元的紀錄，再創(chuàng)歷史新高。

（9）中國人民銀行決定，自10月20日起，上調金融機構人民幣存貸款基準利率。一年期存款基準利率上調0.25個百分點，由現行的2.25%提高到2.50%；一年期貸款基準利率上調0.25個百分點，由現行的5.31%提高到5.56%；其他各檔次存貸款基準利率據此相應調整。

（二）11月份宏觀經濟走勢預期

一、流動性推高大宗商品價格

在CPI創(chuàng)下23個月新高、棉糖油等農產品價格“全面開花”的背景之下，加息終于靴子落地，但是0.25個百分點的增幅非但對資金打壓作用有限，反而更激發(fā)了市場對經濟增長的信心和做多的熱情。而美元量化寬松，日本降低利率，各國匯率戰(zhàn)暗潮洶涌，國際自然災害與熱錢炒作，更是不斷催生出商品市場“相對利好”的基本面和資金面，除黃金屢創(chuàng)新高，原油再次站上80美元之外，有色、煤炭等資源類也極具推高條件。但海外金融市場泡沫的放大也勢必倒逼國內增大政策運行區(qū)間，為保持適度寬松政策的連續(xù)性與穩(wěn)定性，四季度政府既要加大“調結構”力度，又要確?！鞍菪栽鲩L”，故年內是否持續(xù)加息市場爭議極大，而海內外量化寬松仍為當前主基調，在流動性盛宴之下，大宗商品本輪牛市行情應該說尚未見頂，遵循這一主題，螺紋鋼或也有輪動上漲的可能。

二、樓市調控或將降低后期需求預期

盡管流動性目前對大宗商品價格能夠形成強勁支撐，但單就建筑鋼材、尤其是螺紋鋼的基本面而言，其最大的消費市場—房地產市場卻是前景慘淡，這也拖累鋼材板塊始終弱勢難改，獨立于行情之外。

而我們看到，國慶節(jié)前后，既有國五條的出臺，又有包括上海、北京等14個城市被套上限購緊箍咒，如今北京開發(fā)商預售資金也要受到監(jiān)管，盡管目前房地產開工面積并未出現顯著回落，但是從其計劃到施工的周期而言，調控效果應該在今年底到明年初會逐步顯現，也就是說，明年基于商品房板塊對于建筑鋼材的需求拉動作用應該是呈下行趨勢的，只不過，保障房這一塊或多或少能形成一定彌補，但整體需求的下滑對鋼市的上行空間或也將形成一定制約。

國際市場：國際鋼價窄幅震蕩

●國際主要鋼材市場分區(qū)域分析

●國際線螺市場后期仍將保持疲軟

六、國際市場篇

根據西本新干線綜合處理的數據（如上表）顯示，本月國際鋼價總體走勢較為疲軟，部分原料品種還出現了一定回落。具體數據如下：

螺紋鋼價格窄幅震蕩：歐美市場方面：10月與9月同期相比較，美國市場價格繼續(xù)上漲22美元/噸，但進口價格卻下調了22美元/噸。同期，歐盟鋼廠價格略上調3美元/噸，出口價格則回落12美元/噸，德國市場報價上調17美元/噸。

亞洲市場方面：中國市場，國內鋼材價格——西本新干線鋼材指數從9月23日的619美元/噸調整至10月23日的622美元/噸，單月價格上漲3美元/噸；韓國市場報價則繼續(xù)上調20美元/噸，出廠價格也上調了30美元/噸；而日本市場價格也上調了14美元/噸，出口價格則基本持平。另外，中東出口價格上調20美元/噸，而土耳其出口報盤卻下調了30美元/噸；獨聯體國家出口報價也出現了10-30美元/噸不等的下調。

方坯價格多數回落：10月份與9月同期相比較，土耳其出口報盤（FOB價）大幅回落40美元/噸，而獨聯體出口黑海報盤（FOB價）和出口遠東CFR報價則雙雙下跌20-30美元/噸不等；與此同時，中東市場進口價格較上月上調25美元/噸。拉美出口(FOB)報價則上調了4美元/噸。

另據國際鋼鐵協會(worldsteel)的統(tǒng)計數據表明，9月份全球66個主要產鋼國和地區(qū)粗鋼產量為1.117億噸，同比增長0.9%，環(huán)比下降1.0%。9月份歐盟27國粗鋼產量為1429萬噸，同比增長3.7％，環(huán)比增長17.7％；獨聯體粗鋼產量為871萬噸，同比下降1.5%，環(huán)比持平；北美粗鋼產量為934萬噸，同比增長18.3％，環(huán)比下降0.2％；亞洲粗鋼產量為6911萬噸，同比下降2.0%，環(huán)比下降4.4％。

總結來看，受需求疲軟影響，本月國際鋼價走勢較為疲軟，且歐美扁平材市場還出現了一定下調。但由于廢鋼價格已經出現止跌企穩(wěn)跡象、9月鋼廠減產以及大宗商品全面上行的走勢，國際鋼價下跌動力也不足，市場多以平穩(wěn)觀望為主。另考慮到目前經濟增長緩慢及后期圣誕節(jié)假期的影響，預計年底前歐美需求都不具備快速恢復的可能性，下月國際鋼價仍將以窄幅震蕩為主，而我國鋼材出口繼續(xù)回升的空間也相對有限。

綜合觀點：11月鋼市或將底部抬高

七、綜合觀點篇

全面總結一下11月份分析報告內容，西本新干線分析認為，11月份上海建筑鋼材市場價格基礎運行條件如下：

其一、需求層面。西本新干線監(jiān)測數據顯示，目前需求釋放水平雖然較去年同期有所不及，但仍維持了一定的釋放量，也就是說，目前的供需水平仍能維系弱勢平衡。而即將來臨的11月，部分受世博影響的工程或也會出現一個小幅放量的過程，單就華東市場而言，11月份的需求水平，理論上是不會比10月份弱勢。

其二、供給層面。盡管9月的產量數據能給市場些許安慰，但實際上，9月下旬開始，鋼廠產量便有逐步恢復的跡象，而10月主要鋼廠的排產量更是出現普遍大幅提升。也可以認為，目前市場最大的利空便在于鋼廠在期貨上的大舉拋空以及發(fā)貨量的加大，且北方低價資源南下對華東市場的沖擊也不容小視。

其三、成本因素。如果單從供需層面來看，后期鋼市確實難有上升動力。但后期成本攀升的趨勢還是明顯的，尤其是一季度礦價完全存在推高10%左右的空間，且海運費以及焦煤價格也存在較大的上漲隱患。也可以認為，成本支撐或將成為后期鋼價走高的主要動力，且制約著鋼價的下行空間。

其四、宏觀層面。盡管國家當前對于治理通脹和調控樓市是輪番出招，但顯然目前流動性的影響遠大于基本面，在當下全球貨幣超發(fā)的背景下，我國單方面的加息反而增加了控制熱錢流入的難度，且原油、鐵礦石等大宗商品作為海外熱錢博弈的標的，上漲預期極為強烈。在大宗商品集體走高的背景之下，螺紋鋼下行空間或也有限。

其五、商家心態(tài)。從貿易商的角度而言，期待近期鋼價回調無疑有利于降低冬儲成本，擴大后期的利潤空間，但是由于資本市場的強勢表現以及原料成本的居高難下，貿易商與鋼廠的博弈顯然處于失利狀態(tài)。如果后期博弈仍難有勝算的話，那么市場或許只能承擔被動跟漲的結局。

綜合上述分析，筆者個人最后對11月份滬上螺紋鋼價格走勢作以下推測：目前鋼材現貨市場供需面的弱勢與資本面的強勢，處于博弈階段，這也是鋼價難出方向的根本癥結所在。但縱觀全局來看，接下來的中期（以半年以上為預期時間單位）成本走高預期以及通脹炒作因素，或能逐步占據上風，與之相伴的是11月份本區(qū)域潛在需求的釋放預期，因而不排除鋼價震蕩向上的可能，但上行的高度和可持續(xù)性，最為直接的關聯仍舊是需求能夠實際釋放的持續(xù)性和強度，因此建議仍需關注現貨供需基本面的博弈，以及政策面突發(fā)因素的影響，淡看純粹資本市場炒作。基于此，11月份滬市優(yōu)質品螺紋鋼代表規(guī)格價格，或將在4100-4400元/噸區(qū)間運行。 [文]西本新干線特邀評論員 2010-10-29