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    鋼鐵行業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，鋼鐵貿(mào)易在中國(guó)的商品貿(mào)易中占據(jù)相當(dāng)大的比重。全球化和高效化的鋼鐵行業(yè),其金融屬性也日益凸顯。開(kāi)放的市場(chǎng)導(dǎo)致鋼鐵價(jià)格波動(dòng)，使交易充滿不確定性，而衍生品市場(chǎng)的誕生使得企業(yè)規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)成為可能。在這樣的背景條件下，鋼材期貨應(yīng)運(yùn)而生。

    鋼材期貨的成功推出，標(biāo)志著作為世界上最大的鋼材生產(chǎn)國(guó)與消費(fèi)國(guó)，中國(guó)第一次實(shí)現(xiàn)了鋼材“套期保值”功能。鋼材期貨推出的初衷是加強(qiáng)鋼鐵價(jià)格的透明度，使企業(yè)更好地控制價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，管理現(xiàn)金流，更有效地預(yù)測(cè)利潤(rùn)、計(jì)劃生產(chǎn)。那么鋼材期貨的誕生是否真能實(shí)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、提升話語(yǔ)權(quán)、發(fā)現(xiàn)和引導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)格的作用呢？鋼材產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，又是否真的有能力利用線材和螺紋鋼這兩個(gè)期貨品種進(jìn)行套期保值呢？下面，我將以鋼材期貨的部分參與者的視角來(lái)解讀這一新生事物。

1、鋼材貿(mào)易商的套期保值該如何看？

    有人說(shuō)大宗商品期貨鋼材期貨的上市，其套期保值功能為廣大的鋼材貿(mào)易商解決了鋼價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，但是事實(shí)果真如此嗎？

    本人理解的套期保值應(yīng)該是基于成本控制下的合理利潤(rùn)鎖定，但是簡(jiǎn)單以螺紋期貨主力1010合約來(lái)說(shuō)，哪個(gè)貿(mào)易商能提前判斷10月的現(xiàn)貨成本？在無(wú)法判定現(xiàn)貨成本的情況下， 又如何實(shí)現(xiàn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的作用？無(wú)法判定成本，套保恐怕就成了不折不扣的投機(jī)。假設(shè)到了交割月，代理商的資源成本明顯高于期貨建倉(cāng)的成本，套期保值的初衷又將如何實(shí)現(xiàn)？在無(wú)法控制成本的背景下，任何套保更象是一種行情的博弈而已。當(dāng)然，鋼材期貨的推出也并不完全是貿(mào)易商的空頭支票，新生事物總會(huì)帶來(lái)新的機(jī)會(huì)，筆者就曾經(jīng)接觸過(guò)一種基于近期合約和遠(yuǎn)期合約較大價(jià)差下的套利模式，只要價(jià)格差有足夠的空間，便完全可以考慮在近期合約中做買入交割，在遠(yuǎn)期合約做賣出套保。

    假設(shè)近期合約交割的價(jià)格為4500，遠(yuǎn)期合約的價(jià)格為5000，二者價(jià)差500 ，那么對(duì)近期合約交割資源暫時(shí)不進(jìn)行銷售，而到了遠(yuǎn)期合約交割期期貨價(jià)格貼近回歸現(xiàn)貨。假設(shè)現(xiàn)貨和期貨價(jià)格在4300，那么交割庫(kù)存每噸虧損200，遠(yuǎn)期合約的空單獲利700元/噸。假設(shè)在遠(yuǎn)期交割月，現(xiàn)貨和期貨價(jià)格在5000，那么近期交割資源在現(xiàn)貨市場(chǎng)獲利500元/噸。遠(yuǎn)期合約空頭平倉(cāng)利潤(rùn)空間是500元/噸，扣除中間成本（資金占用成本、倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸、交易費(fèi)用），依然能夠?qū)崿F(xiàn)較為可觀的利潤(rùn)。不過(guò)需要注意的是，目前的鋼材期貨在設(shè)計(jì)上存在缺陷，不同鋼廠之間并沒(méi)有設(shè)計(jì)升貼水制度，交割倉(cāng)庫(kù)也不是遍地開(kāi)花。不同鋼廠的產(chǎn)品雖然在期貨市場(chǎng)并沒(méi)有價(jià)格升貼水，但是在現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格還是有明顯區(qū)別。 而在保證鋼廠品牌的的前提下，交割地帶來(lái)的運(yùn)輸成本又是不得不考慮的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，交割地優(yōu)先還是品牌優(yōu)先，是魚和熊掌不可兼得。

2、如何看待鋼廠的套期保值？

    在現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)頻繁的背景下，有了鋼材期貨，一些鋼廠就可以在高價(jià)位時(shí)按生產(chǎn)計(jì)劃在遠(yuǎn)期合約上拋售，既實(shí)現(xiàn)了銷售，又確保了貨款及時(shí)回籠，避免了現(xiàn)貨價(jià)大跌帶來(lái)的重大損失。同時(shí)又一定程度上抑制了現(xiàn)貨市場(chǎng)銷售不暢導(dǎo)致的價(jià)格的波動(dòng)。遠(yuǎn)期合約的價(jià)格基于資金的成本一般來(lái)說(shuō)都是要遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨市場(chǎng)的。這種情況下，鋼廠假設(shè)在遠(yuǎn)期合約上進(jìn)行套保，同時(shí)在目前的現(xiàn)貨市場(chǎng)鎖定成本（鐵礦石、焦碳、煤礦、爐料、廢鋼） 就可以鎖定相應(yīng)的利潤(rùn)。

    眾所周知，中國(guó)是鋼鐵產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩的國(guó)家，在制度沒(méi)有明顯缺陷的情況下，多逼空是很難想象的。一般來(lái)說(shuō)，主力資金選中期貨這個(gè)平臺(tái)，無(wú)非是為了用較小的資金這個(gè)杠桿，博取超額收益。假設(shè)主力資金在遠(yuǎn)期合約做多100萬(wàn)。以目前8-10倍的資金杠桿，很難想象主力多頭會(huì)在遠(yuǎn)月放棄杠桿交割現(xiàn)貨，讓主力資金再投入800-1000萬(wàn)進(jìn)行現(xiàn)貨交割。這幾乎是天方夜譚。這也是近期合約一般都要低于鋼材現(xiàn)貨的最主要原因。

    主力多頭臨近交割主動(dòng)平倉(cāng)，避免交割，鋼廠順勢(shì)平空，在期貨上獲利。退一步說(shuō)，如果主力真的傻到交割接貨，我想以現(xiàn)時(shí)儲(chǔ)備的原材料組織生產(chǎn)交割，利潤(rùn)應(yīng)該也是明顯高于當(dāng)期的。鋼材期貨使在原材料價(jià)格波動(dòng)，導(dǎo)致成本無(wú)法控制，同時(shí)鋼廠也無(wú)法準(zhǔn)確把握市場(chǎng)行情的情況下，仍然可以有組織地實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)。利用鋼材期貨拓展的新銷售平臺(tái)，鎖定遠(yuǎn)期利潤(rùn)，這在一定程度上抑制了價(jià)格的大起大落。

3、對(duì)于鋼材期貨市場(chǎng)投機(jī)資金的看法

    正如某知名人士所言，炒作決定價(jià)格。也許這才是金融市場(chǎng)最本質(zhì)的解讀。

    就以主力合約直接從1005跨到1010為例來(lái)看，究其本質(zhì)應(yīng)該是中國(guó)鋼鐵的產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致的。產(chǎn)能過(guò)剩下的高庫(kù)存日益成為一種社會(huì)常態(tài)，高庫(kù)存和資源交割壓力，嚴(yán)重壓制了近期合約的想象空間。這對(duì)于貪婪的金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，是不能接受的。將主力合約大幅延后的最大好處就是可以擺脫高產(chǎn)能和高庫(kù)存的壓力。理論上，在資金無(wú)限的情況下，主力資金就可以脫離基本面的束縛，更大地體現(xiàn)金融市場(chǎng)的波動(dòng)性。脫離基本面的螺紋期貨遠(yuǎn)期合約，其價(jià)格走向的決定性因素也許不再單純是成本和需求的預(yù)期變化，而更象是多空雙方資金搏弈的場(chǎng)所，成為信息面和政策面的較量。就目前而言，恐怕貨幣政策調(diào)整的力度和流動(dòng)性充裕程度才是鋼價(jià)走勢(shì)的決定性因素，而非現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的朝夕變化。

    鋼材期貨上市時(shí)間短，尚處于初級(jí)階段，諸多方面尚未成熟，表現(xiàn)在：第一，期貨合約設(shè)計(jì)不盡合理，不同品牌之間沒(méi)有合理的升貼，脫離了現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)于不同品牌的價(jià)值認(rèn)可。第二，交割倉(cāng)庫(kù)布局不夠合理。目前交割倉(cāng)庫(kù)過(guò)度集中在華東地區(qū)，一方面使很多有資格交割的品牌受到交割庫(kù)的限制，不能正常發(fā)揮鋼材期貨的作用，不能實(shí)現(xiàn)公平的套期保值，使局部市場(chǎng)的價(jià)格面臨較大的波動(dòng)。另外一方面，交割庫(kù)過(guò)度集中在華東區(qū)域時(shí)刻面臨“期轉(zhuǎn)現(xiàn)”的巨大沖擊。第三，交割量控制不明確，鋼材期貨可能在某一時(shí)間段內(nèi)成為某些鋼廠的資源傾瀉地，延遲并累積了鋼材現(xiàn)貨市場(chǎng)矛盾，一旦爆發(fā)，又會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格秩序混亂，一定程度上干擾了現(xiàn)貨市場(chǎng)正常的定價(jià)體系、運(yùn)行秩序。

    總結(jié)來(lái)看，種種原因造成當(dāng)下的鋼材期貨在實(shí)際操作中不能發(fā)揮應(yīng)有的積極作用，一定程度上甚至因?yàn)槠谪洿嬖诙斐涩F(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格表現(xiàn)失真，無(wú)法體現(xiàn)“發(fā)現(xiàn)和引導(dǎo)市場(chǎng)價(jià)格”的作用，給現(xiàn)貨貿(mào)易商家?guī)?lái)困擾。鋼材金融化是未來(lái)鋼鐵行業(yè)的必然趨勢(shì)，希望廣大的鋼材貿(mào)易商能積極研究、認(rèn)真探索，更好地利用好這一平臺(tái)。[文]江蘇以利