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近一周以來(lái)，市場(chǎng)資金緊張疊加樓市調(diào)控密集出臺(tái)、社會(huì)庫(kù)存降幅趨緩等因素使得黑色商品出現(xiàn)了普遍下調(diào)，螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格下跌3.2%，鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格下跌7.9%，而焦炭現(xiàn)貨價(jià)格上漲6%，焦煤價(jià)格基本平穩(wěn)。不管是期貨市場(chǎng)還是現(xiàn)貨市場(chǎng)，黑色金屬中，煤焦價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

噸鋼利潤(rùn)持續(xù)高位

2016年以來(lái)，鋼鐵行業(yè)盈利狀況持續(xù)改善，由2015年年底的全行業(yè)虧損到目前11%的企業(yè)虧損，這是2012年以來(lái)鋼鐵行業(yè)盈利狀況最佳的時(shí)期。雖然鋼廠整體高爐開(kāi)工率與2016年同期相比提升非常有限，但是鋼廠通過(guò)增加高品位礦粉來(lái)提高高爐的產(chǎn)能利用率。根據(jù)中鋼協(xié)最新數(shù)據(jù)，2017年3月上旬，重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量為168.8萬(wàn)噸，相比去年同期增長(zhǎng)6.4%。截至1—2月，我國(guó)累計(jì)粗鋼產(chǎn)量12876.65萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.82%。今年粗鋼產(chǎn)量相比去年同期出現(xiàn)了較大增長(zhǎng)，尤其是隨著地條鋼的逐步廢除，越來(lái)越多的長(zhǎng)流程鋼要替代短流程鋼，這在減少?gòu)U鋼消耗量的同時(shí)，卻增加了鐵礦石和焦煤焦炭的消耗量。

目前，粗鋼供應(yīng)出現(xiàn)增加，但由于短期需求超預(yù)期，鋼材庫(kù)存持續(xù)下降，鋼廠利潤(rùn)依舊維持在400—600元/噸的高位，較高的生產(chǎn)利潤(rùn)在增加鋼廠對(duì)原料需求的同時(shí)，也加大了原料供應(yīng)商的博弈能力，使得焦化廠較容易獲得高價(jià)。

供給側(cè)改革推進(jìn)，新增供應(yīng)有限

2017年煤炭市場(chǎng)繼續(xù)推進(jìn)供給側(cè)改革，未來(lái)3—5年退出產(chǎn)能5億噸、減量置換5億噸。在煤炭行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能的大環(huán)境下，煉焦煤供應(yīng)增加除放開(kāi)276政策外，只能寄望于7億噸的整合礦及產(chǎn)能置換，因此供應(yīng)增加非常有限。根據(jù)調(diào)研，焦煤新增產(chǎn)能有效釋放需要1—2年，在此之前需要投入大量的資金及人力、物力，算起來(lái)2016年下半年煤焦價(jià)格才出現(xiàn)上漲，在保持高利潤(rùn)的情況下，新增產(chǎn)能的大量釋放要到2018年，所以2017年我國(guó)焦煤新增產(chǎn)能非常有限。

與此同時(shí)，我國(guó)主要的焦煤進(jìn)口國(guó)增量也有限。據(jù)報(bào)道，2017年澳大利亞新增產(chǎn)能在450萬(wàn)噸左右，但是老的礦山產(chǎn)能退出量達(dá)600萬(wàn)噸。蒙古雖然焦煤資源豐富，產(chǎn)能較大，但是由于基礎(chǔ)設(shè)施落后、運(yùn)力受限，很難對(duì)我國(guó)增加大量供應(yīng)。

在供需緊平衡的情況下，一旦煤礦出現(xiàn)突發(fā)事故，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致煤價(jià)上漲。2017年2月下旬至3月中旬，監(jiān)管部門(mén)對(duì)晉北、陜北、內(nèi)蒙東等地的煤礦開(kāi)展了安全、環(huán)保等方面的集中檢查，導(dǎo)致動(dòng)力煤出現(xiàn)一輪拉漲。3月20日至8月30日，山西省將在全省范圍內(nèi)集中開(kāi)展煤礦超層越界開(kāi)采專(zhuān)項(xiàng)檢查整治行動(dòng)，這勢(shì)必對(duì)煉焦煤價(jià)格形成提振。這些不可測(cè)的突發(fā)事件進(jìn)一步增加了焦煤供應(yīng)中斷的可能，同時(shí)增加了其價(jià)格上漲的概率，而焦煤價(jià)格的上漲勢(shì)必會(huì)抬高焦化企業(yè)的原料成本，焦炭作為加工品價(jià)格被動(dòng)跟漲。

庫(kù)存處于低位，價(jià)格易漲難跌

焦化行業(yè)作為高污染行業(yè)也是供給側(cè)改革的目標(biāo)之一，但是由于其產(chǎn)能過(guò)剩且在黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈中缺乏話(huà)語(yǔ)權(quán)，其利潤(rùn)情況相比鋼廠差很多。2017年以來(lái)，焦化廠生產(chǎn)利潤(rùn)較差，有副產(chǎn)品收益的焦化廠噸焦盈利在50元附近，無(wú)副產(chǎn)品收益的焦化廠現(xiàn)金流是虧損的。因此，我們可以看到，焦化廠開(kāi)工率是下降的，由年前的77.99%下滑至上周的75%左右。伴隨著開(kāi)工率的下滑，焦炭庫(kù)存也出現(xiàn)了明顯下降，由年前的119萬(wàn)噸左右下滑至目前的34萬(wàn)噸左右，下滑了72%。

較低的庫(kù)存、旺盛的需求，短期來(lái)看焦炭基本面在黑色金屬中最好，雖然商品出現(xiàn)了普跌，但是焦炭易漲難跌，走勢(shì)依然強(qiáng)勁。（作者單位：中銀國(guó)際）