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東吳證券

事件

數(shù)據(jù)公布：2021 年10 月18 日，國家統(tǒng)計(jì)局公布1-9 月經(jīng)濟(jì)情況。2021年1-9 月全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)累計(jì)同比增長(zhǎng)7.3%，制造業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)14.8%，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)8.8%，基建投資累計(jì)同比增長(zhǎng)1.5%，社會(huì)消費(fèi)品零售當(dāng)月同比增長(zhǎng)4.4%，規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)同比增長(zhǎng)11.8%。

觀點(diǎn)

制造業(yè)投資持續(xù)回落，PMI 低于臨界點(diǎn)。制造業(yè)投資累計(jì)同比小幅回落，2021 年1-9 月累計(jì)同比增長(zhǎng)14.8%，弱于2021 年1-8 月累計(jì)同比增長(zhǎng)的15.7%。2020-2021 年幾何平均增速3.6%，高于2019 年2.5%的增速水平，PMI 為49.6%，降至臨界點(diǎn)以下。分行業(yè)來看，專用設(shè)備制造業(yè)、鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)漲幅位居前列。

基建投資增速低迷，地產(chǎn)投資增速下行。2021 年1-9 月份基建投資累計(jì)同比增長(zhǎng)1.5%，2020-2021 年兩年幾何平均增速為0.85%，低于2019 年4.5%的增速。9 月22 日召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議通過了“十四五”新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)劃，下半年基建投資或?qū)⒂瓉硪欢ɑ厣?021 年1-9 月份，房地產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng)8.8%，2020-2021 年幾何平均增速為7.19%，低于2019 年的10.3%。9 月份的房地產(chǎn)“房住不炒”基調(diào)不變，房地產(chǎn)投資增速持續(xù)降溫。

社零總額小幅回升，汽車行業(yè)持續(xù)低迷。2021 年9 月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額36833 億元人民幣，當(dāng)月同比增長(zhǎng)4.4%，2020-2021 年平均幾何增速3.93%，同比上月增長(zhǎng)1.9%。服裝鞋帽、針紡織品類和汽車類下降幅度較大。8 月汛情、疫情影響減弱，全國消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏保持平穩(wěn)。

工業(yè)生產(chǎn)增速小幅回落，持續(xù)走低。2021 年1-9 月工業(yè)增加值累計(jì)同比增長(zhǎng)11.8%，稍弱于2021 年1-8 月累計(jì)同比增長(zhǎng)的13.1%。分行業(yè)看，醫(yī)藥制造業(yè)、電氣機(jī)械和器材制造業(yè)、金屬制品業(yè)漲幅居前，累計(jì)同比增長(zhǎng)分別為29.2%、21.4%、21.2%?！澳芎碾p控”政策將對(duì)未來工業(yè)生產(chǎn)帶來持續(xù)影響。

債市觀點(diǎn)：供需方面，隨著多地限電限產(chǎn)、“能耗雙控”政策逐步落實(shí)，大宗商品價(jià)格漲幅超預(yù)期，海外變種病株影響訂單需求，國內(nèi)生產(chǎn)低于預(yù)期。雖然9 月疫情減弱，居民消費(fèi)在之前兩月疫情和極端天氣影響下，預(yù)期收入降低，消費(fèi)意愿減少，市場(chǎng)需求進(jìn)一步減弱，外需出現(xiàn)放緩趨勢(shì)。進(jìn)入秋冬疫情容易出現(xiàn)反復(fù)，在2021 年10 月11 日發(fā)布報(bào)告《CPI、PPI 背離加大，消費(fèi)、投資同比增速降低》中，我們預(yù)計(jì)全年GDP 為8%，其中三季度和四季度的當(dāng)季同比分別為4.9%和3.7%，從今日公布的三季度當(dāng)季同比來看，符合我們的判斷。債券市場(chǎng)方面，前期央行降準(zhǔn)導(dǎo)致收益率急速下行，同時(shí)收益率反應(yīng)市場(chǎng)的降準(zhǔn)降息預(yù)期，根據(jù)貨幣政策司司長(zhǎng)孫國峰在三季度金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)布會(huì)上的表態(tài)，四季度降準(zhǔn)恐難現(xiàn)，短期需要警惕資金波動(dòng)帶來的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；中長(zhǎng)期來看，經(jīng)濟(jì)下半年走弱對(duì)債市起到支撐作用，10 年期國債收益率四季度或?qū)⑾滦小?/p>

風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)能耗雙控：制造業(yè)受能耗約束現(xiàn)象嚴(yán)重；(2)限電限產(chǎn)：工業(yè)生產(chǎn)面臨大宗商品大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；(3)疫情反復(fù)：經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受影響，居民消費(fèi)信心不足。