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焦煤：① 供給端，國(guó)產(chǎn)焦煤產(chǎn)能開發(fā)已接近瓶頸，核增產(chǎn)能主要為現(xiàn)有產(chǎn)能的提升，我們預(yù)計(jì)，隨著冬季供暖壓力減輕，后期保供將更具針對(duì)性，優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤產(chǎn)能將延續(xù)釋放，而部分焦煤核增產(chǎn)能或存收回可能，預(yù)計(jì)明年焦煤產(chǎn)量同比增長(zhǎng)4%。進(jìn)口方面，待疫情緩解，蒙煤進(jìn)口仍有較高增長(zhǎng)潛力，預(yù)計(jì)明年全年焦煤進(jìn)口量同比增長(zhǎng)27%，主要增量集中在下半年；② 需求端，我們預(yù)計(jì)明年焦炭產(chǎn)量對(duì)應(yīng)焦煤需求同比下滑0.5%；③ 整體上看，預(yù)計(jì)明年焦煤供需缺口將顯著收窄，一季度偏過剩，二季度后隨著部分核增產(chǎn)能的退出及下游需求的改善再次偏緊。由于焦煤自身產(chǎn)能提升空間不大，長(zhǎng)期來(lái)看其供需難言過剩。需注意的是，雖然國(guó)家煤炭保供穩(wěn)價(jià)力度不減，但不排除明年個(gè)別時(shí)期用煤、用電偏緊局面再次出現(xiàn)，屆時(shí)配焦煤資源或再次用于保供，使焦煤供應(yīng)收緊。明年全年焦煤供需取決于國(guó)產(chǎn)焦煤保供退出情況以及鐵水需求的變化。

焦炭：①供給端，我們預(yù)估明年焦化產(chǎn)能將迎來(lái)凈新增，產(chǎn)能利用率不再受焦煤短缺限制，但仍將受到環(huán)保限產(chǎn)的制約。預(yù)計(jì)明年二季度后焦化產(chǎn)能利用率有較高提升空間，但因一季度冬奧會(huì)限產(chǎn)較嚴(yán)，預(yù)估全年焦炭產(chǎn)量仍將同比下滑0.5%；② 需求端，我們根據(jù)粗鋼產(chǎn)量同比持平、同比下滑1.5%、同比下滑3%分別作出三種假設(shè)，對(duì)應(yīng)焦炭需求同比下滑0.4%、1.8%、3.3%；③ 整體上看，預(yù)計(jì)明年全年焦炭供需偏寬松，一季度由于冬奧會(huì)限產(chǎn)供需偏緊，二季度隨著下游的復(fù)產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)供需缺口加深，而三四季度將隨著焦炭產(chǎn)量的提升及下游需求的轉(zhuǎn)弱再次轉(zhuǎn)為過剩；④ 鑒于今年雙焦均呈現(xiàn)庫(kù)存大量集中在上游的結(jié)構(gòu)，下游絕對(duì)庫(kù)存量極低，以及鑒于3月13日冬奧會(huì)賽事管控期結(jié)束后，鐵水產(chǎn)量或?qū)⒓铀倩厣?，在鋼廠補(bǔ)庫(kù)和終端基建、竣工需求的共振下，雙焦明年二季度前后或迎來(lái)一段補(bǔ)庫(kù)上漲行情；而下半年隨著竣工潮、下游補(bǔ)庫(kù)的結(jié)束，加之粗鋼產(chǎn)量仍受到約束，雙焦需求或有所下滑，價(jià)格或震蕩偏弱。需關(guān)注下半年地產(chǎn)刺激的力度、拿地及新開工的力度是否超預(yù)期。