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廣發(fā)期貨：全球四大礦山產銷平穩(wěn)增長

2025年03月24日09:30   來源：西本資訊
摘要：從數據來看，四大礦山2024年鐵礦石總產量為11.72億噸，同比增加2600萬噸。四大礦山的產銷處于平穩(wěn)運行狀態(tài)，除力拓因礦山置換產能釋放跟進不足

淡水河谷增量突出

目前，全球四大礦山均已公布了相關財報數據。從數據來看，四大礦山2024年鐵礦石總產量為11.72億噸，同比增加2600萬噸。四大礦山的產銷處于平穩(wěn)運行狀態(tài)，除力拓因礦山置換產能釋放跟進不足，以及受到天氣干擾影響了產量增長之外，其余三大礦山的產銷均平穩(wěn)增長，其中淡水河谷的增量較為突出。

力拓：產能置換跟進不足，關注新項目投產進展

2024年，力拓實現鐵礦石總產量3.28億噸，較去年同期下滑1.08%，力拓權益所屬產量為2.87億噸；鐵礦石總發(fā)運量達3.28億噸，較去年同期下滑1%。從分品種發(fā)運情況來看，PB粉產量為1.29億噸，同比增長1.4%；PB粉銷量為9785萬噸，同比下滑6.9%；SP10粉銷量同比增長16.6%。

力拓礦山枯竭的狀況仍在持續(xù)，并且，雖然其向WesternRange開拓了新的1000萬噸產能，但這并未能完全彌補Yandicogina和Paraburdoo礦山枯竭所減少的產量。此外，2023年新投產的礦山GudaiDarri在2024年達到了5000萬噸的滿產狀態(tài)。

展望2025年，需要關注WesternRange項目以及幾內亞西芒杜項目的投產情況。當前，WesternRange礦山的建設已經完成了90%以上，制造工作與陸上輸送帶安裝也均已完工。接下來將著重完成新的破碎和篩選設施建設，按計劃會在2025年上半年開采出第一批礦石。

力拓后續(xù)仍會全力推進皮爾巴拉礦山置換項目，這些項目包括HopeDowns1（HopeDownes2和BeddedHilltop）、Brockman4（BrockmanSyncline1）、GreaterNammuldi和WestAngelas。2024年四季度，Brockman4項目的啟動資金已經全部到位，早期工程與設計工作正在有序開展。此外，環(huán)境和遺產審批也會對項目的進展產生影響。

另外，位于幾內亞的西芒杜礦山有望在2025年首次投入生產，并且在30個月內將年產能逐步提升至6000萬噸。

結合財報內容，力拓的鐵礦石發(fā)運目標仍然維持在3.23億～3.38億噸的水平，不過由于今年的置換項目WesternRange以及新投產的西芒杜項目均存在不確定性，預計2025年力拓的鐵礦石發(fā)運量仍處于該區(qū)間的下沿水平。

淡水河谷：重整旗鼓，在產銷方面實現新的突破

2024年淡水河谷的產銷取得了新突破，其產量達到3.28億噸，為2018年以來的最高水平，超出了原定指導區(qū)間上限的3.2億噸。在這一年里，淡水河谷共銷售鐵礦石3.07億噸，同比增長2%。這主要歸因于VargemGrande和Capanema項目進度加快，這兩個項目新增了3000萬噸的年產能。

分系統來看，北部系統的產量創(chuàng)下歷史新高。其中，SerraNorte和SerraLeste礦區(qū)的產量有小幅下降，但S11D項目的產能很好地彌補了上述兩個礦區(qū)的資源枯竭問題。

東南部系統產量保持穩(wěn)定，Brucutu礦區(qū)的第四條產線進行調試運行，同時Capanema項目加快了進度，這使得該系統產量實現新突破，不過Conceicao2號加工廠的檢修對產量增長造成了一定影響。

南部系統的產量無論是同比還是環(huán)比均出現明顯下滑，這主要是由于經營策略的調整。2024年，鐵礦石C1現金成本（不包括第三方購買）為21.8美元/噸，同比下降2%，目前仍處于指導區(qū)間（21.5～23美元/噸）的下限，這主要得益于匯率貶值、庫存周轉帶來的積極影響。2024年淡水河谷用于鐵礦石項目的資本開支為39.4億美元，同比增加5%。

從2025年的情況來看，淡水河谷規(guī)劃的鐵礦石產量為3.25億噸，VargemGrande和Capanema項目為鐵礦石產量賦予了更大的靈活性。目前，淡水河谷正在推進S11D項目，該項目將在運營成本最低的區(qū)域增加2000萬噸的產能，預計會在2026年下半年投入運營。截至2024年年底，該項目已經取得了69%的實際進展。

在S11D項目和SerraSul+20項目啟動的推動下，預計2026年淡水河谷的鐵礦石產量將達到3.4億～3.6億噸。

此外，淡水河谷預計2025年C1現金成本（不包括第三方采購）的指導區(qū)間為20.5～22美元/噸，這一預期是基于巴西雷亞爾/美元匯率為5.5的假設。

BHP：打破基建瓶頸，朝著中期目標積極穩(wěn)步推進

2024年，BHP的產量創(chuàng)下歷史新高，達到2.89億噸（100%權益），同比增長3%，增量為8570萬噸。這一增長主要得益于供應鏈的完善，SouthFlank和MiningAreaC礦區(qū)的產量均創(chuàng)下歷史新高，此外，WAIO港口的吞吐量也創(chuàng)下了歷史新紀錄。

2024財年，黑德蘭港的港口瓶頸突破項目（PDP1）得以完成，該項目提升了翻車機循環(huán)時間和裝船機性能，使鐵礦吞吐能力提升至3.3億噸/年。然而，這部分效率提升被鐵路技術計劃（RTP1）活動的增加以及12月的潮濕天氣所抵消。

2024年下半年，WAIO實現單位成本19.18美元/噸，同比下滑1%，C1現金成本為17.50美元/噸。

Samarco方面，隨著造球廠產能的恢復以及2024年12月第二家選礦廠的提前重啟，產量有所增加。預計到2025年三季度，其球團礦產能有望提高到1600萬噸/年（100%權益）。

2025財年，BHP維持2.82億～2.94億噸的生產指導區(qū)間不變。然而，因為2025年2月澳大利亞遭受熱帶氣旋影響，2025財年WAIO的產量可能難以達到生產指導區(qū)間的上限。WAIO繼續(xù)把鐵礦單位成本維持在18～19.5美元/噸。

2025財年，Samarco的產量指導同樣保持不變，依舊處于500萬～550萬噸之間。

FMG：IronBridge新增產能，全球資源勘探進行中

2024年，FMG在鐵礦石生產與銷售方面同樣展現出強勁的態(tài)勢，這主要得益于IronBridge項目新增產能的順利釋放以及生產效率的提升。

2024年，FMG的鐵礦石采礦量達2.25億噸，同比增長6%；鐵礦石發(fā)運總量為1.97億噸，同比增長4%。2024年下半年，FMG的鐵礦石出貨量達到9710萬噸，為有史以來半年度的最高水平。

IronBridge項目在2024年下半年成功建成礦石加工設施和精礦處理設施，實現產量320萬噸。

2024年第四季度，FMG鐵礦C1現金成本為18.24美元/噸，環(huán)比下降10%，這主要是由于鐵礦產量的增長、較低的剝采比以及有利的匯率條件共同作用的結果。

2025財年的最新報告顯示，FMG的發(fā)運指導區(qū)間依舊保持在1.9億～2億噸。其中，IronBridge項目的發(fā)運量為500萬～900萬噸（100%權益），該項目有望在2025年四季度逐步實現滿產，滿產規(guī)模為2200萬噸。

在澳元/美元匯率處于0.68水平的基礎上，FMG維持2025財年C1現金成本指導區(qū)間不變，該區(qū)間為18.5～19.75美元/噸。

從未來發(fā)展的角度來看，Pilbara地區(qū)的鐵礦石勘探工作仍在持續(xù)推進，勘探重點集中在ChichesterHub和Solomon。此外，FMG位于加蓬的Belinga鐵礦石項目的勘探和鉆探活動也一直在進行，到目前為止，該項目已經鉆探了超過84000米的反循環(huán)和12000米的巖芯。

綜合來看，2024年四大礦山產銷表現亮眼，這主要得益于Vale產量的恢復、BHP的SouthFlank全面達產、港口去瓶頸以及FMG的IronBridge項目投產后產量的增長。

展望2025年，四大礦山仍有望維持產量的增長，需重點關注力拓的WesternRange礦山、幾內亞西芒杜礦山的投產以及FMG的IronBridge在年底的產量情況。結合新增項目產能、投產及達到滿產時間來看，增量或主要集中在2025年下半年，這將加劇下半年全球鐵礦石供應的壓力。四大礦山成本處于全球鐵礦石生產成本曲線的左側，西芒杜項目為露天采礦，預計單位現金成本處于成本曲線偏左側水平，但由于前期幾內亞基建投入資金量巨大，這增加了折舊攤銷成本?？紤]到今年鐵礦石價格仍面臨較大的下行壓力，實際投產能否如期進行仍需持續(xù)跟蹤。（作者單位：廣發(fā)期貨）

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