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隨著市場(chǎng)關(guān)注的宏觀事件在10月底全部落地，加之需求淡季來(lái)臨，11月首周螺紋鋼價(jià)格呈現(xiàn)單邊下跌走勢(shì)，期貨主力2601合約價(jià)格一度接近3000元/噸。展望后市，我們認(rèn)為螺紋鋼價(jià)格繼續(xù)下跌空間有限，11月或先抑后揚(yáng)。

需求或已見(jiàn)頂

11月為傳統(tǒng)的螺紋鋼需求淡季，當(dāng)月首周螺紋鋼表觀消費(fèi)量環(huán)比回落13.66萬(wàn)噸，至218.52萬(wàn)噸，為十一長(zhǎng)假以來(lái)首次環(huán)比回落。分行業(yè)看，地產(chǎn)需求持續(xù)低迷。但基建年底前可能有一定的趕工需求，新安排的5000億元地方債務(wù)結(jié)存限額中有2000億元用于支撐部分省份投資建設(shè)。但基建趕工不足以對(duì)沖地產(chǎn)調(diào)整的影響，螺紋鋼需求或已經(jīng)見(jiàn)頂。

另外，當(dāng)下螺紋鋼盤(pán)面對(duì)現(xiàn)貨的貼水已經(jīng)擴(kuò)大至153元/噸，這或許會(huì)刺激部分買(mǎi)入套保需求?，F(xiàn)貨商后續(xù)的冬儲(chǔ)亦可能通過(guò)盤(pán)面進(jìn)行，從而對(duì)盤(pán)面價(jià)格產(chǎn)生一定支撐。

供應(yīng)仍有下降空間

供強(qiáng)需弱使得黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)壓縮。截至11月初，長(zhǎng)、短流程螺紋鋼均陷入虧損狀態(tài)，全國(guó)247家鋼廠中盈利鋼廠的占比從下半年高點(diǎn)68%降至39%。與此同時(shí)，繼10月底唐山地區(qū)限產(chǎn)之后，近期全國(guó)多個(gè)地區(qū)公布了秋冬季大氣污染防治攻堅(jiān)行動(dòng)方案，預(yù)計(jì)隨著采暖季的臨近，政策性限產(chǎn)的范圍可能進(jìn)一步擴(kuò)大。高爐日均鐵水產(chǎn)量已經(jīng)從9月底的242.36萬(wàn)噸下降至234.22萬(wàn)噸，獨(dú)立電弧爐企業(yè)產(chǎn)能利用率在11月第一周環(huán)比回落了2.12個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)在鋼廠利潤(rùn)走低和環(huán)保因素影響之下，11—12月鋼材供應(yīng)有進(jìn)一步下降空間。

成本支撐堅(jiān)挺

除需求偏弱之外，11月首周螺紋鋼價(jià)格下跌與鐵礦石價(jià)格下跌引發(fā)的產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋也有關(guān)系。但焦煤、廢鋼等原料價(jià)格表現(xiàn)依然偏強(qiáng)。在鋼價(jià)下跌的過(guò)程中，蒙5焦煤倉(cāng)單從1330元/噸上漲至1376元/噸，張家港廢鋼價(jià)格從2140元/噸上漲至2170元/噸。

焦煤目前繼續(xù)呈現(xiàn)產(chǎn)量下降格局，基本面依舊偏強(qiáng)。廢鋼處于供應(yīng)淡季，價(jià)格表現(xiàn)也偏強(qiáng)。鐵礦石受鐵水產(chǎn)量下降影響，價(jià)格仍有一定下跌空間。但值得注意的是，盤(pán)面對(duì)現(xiàn)貨的貼水在逐步擴(kuò)大。因此，一旦鐵水產(chǎn)量有所企穩(wěn)，鐵礦石價(jià)格也存在反彈的可能?？傮w來(lái)講，螺紋鋼成本端支撐力度逐漸增強(qiáng)。

宏觀預(yù)期或轉(zhuǎn)強(qiáng)

11月為宏觀政策真空期，鋼材市場(chǎng)的關(guān)注焦點(diǎn)在基本面。不過(guò)，11月下旬到12月宏觀預(yù)期可能再次轉(zhuǎn)強(qiáng)。10月央行已經(jīng)重啟國(guó)債買(mǎi)賣(mài)，11月下旬LPR利率有再次下調(diào)的可能。12月初美聯(lián)儲(chǔ)將舉行年內(nèi)最后一次議息會(huì)議，繼上次議息會(huì)議提出12月1日結(jié)束縮表之后，市場(chǎng)更加關(guān)注12月是否會(huì)在資產(chǎn)負(fù)債表方面有新的表述。另外，12月下旬國(guó)內(nèi)將召開(kāi)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策存在進(jìn)一步加碼的可能。因此，宏觀預(yù)期偏強(qiáng)可能對(duì)11月下旬到12月的鋼材市場(chǎng)產(chǎn)生支撐。

綜合來(lái)看，雖然鋼材需求或已見(jiàn)頂，但高貼水格局或刺激買(mǎi)入套保需求以及盤(pán)面冬儲(chǔ)需求。同時(shí)，供應(yīng)收縮的趨勢(shì)會(huì)延續(xù)，且成本支撐力度增強(qiáng)。若再考慮12月一系列宏觀利好預(yù)期的支撐，我們認(rèn)為螺紋鋼價(jià)格繼續(xù)下跌空間有限。（作者單位：東海期貨）