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隨著10月底一系列內(nèi)外宏觀影響因素陸續(xù)落地，在市場參與者“買預(yù)期、賣現(xiàn)實”心態(tài)主導(dǎo)之下，螺紋鋼期貨價格反彈結(jié)束并開始向下調(diào)整。然而，就在市場普遍認為主力合約即將跌破3000元/噸大關(guān)之際，近期盤面出人意料地反彈，呈現(xiàn)出再度向上突破的勢頭。當(dāng)前，螺紋鋼主力合約已臨近關(guān)鍵點位，接下來的價格走勢備受市場關(guān)注。

臨近年末，宏觀政策預(yù)期整體偏樂觀。國際方面，在美聯(lián)儲10月議息會議宣布降息25個基點之后，由于部分美聯(lián)儲官員的偏鷹表態(tài)，市場對12月繼續(xù)降息的預(yù)期持續(xù)降溫。據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”，美聯(lián)儲12月降息25個基點的概率一度降至30%左右。這引發(fā)了全球金融市場的動蕩，國內(nèi)股票市場以及大宗商品都有所調(diào)整。但在上周美國9月就業(yè)數(shù)據(jù)公布之后，市場又加大了對12月繼續(xù)降息的押注力度。目前12月降息25個基點的概率已回升至81%，有力地提振了市場情緒。此外，11月24日中美兩國元首通話，這是繼10月中美兩國元首釜山會晤之后再次直接溝通。此次通話有利于雙方進一步落實釜山會晤重要共識，確保接下來的一段時間內(nèi)中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系保持穩(wěn)定。國內(nèi)方面，黨的二十屆四中全會結(jié)束后，國內(nèi)迎來了階段性的政策真空期。但進入12月，中共中央政治局會議以及中央經(jīng)濟工作會議將陸續(xù)召開?？紤]到2026年為我國“十五五”開局之年，預(yù)計這些重要會議將在財政政策、促消費、穩(wěn)地產(chǎn)、“反內(nèi)卷”等方面作出針對性部署，螺紋鋼以及黑色系有望再次階段性地轉(zhuǎn)向強預(yù)期交易。

螺紋鋼庫存持續(xù)去化，弱需求對價格的利空影響有限。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，1—10月地產(chǎn)、基建投資增速分別為14.7%和1.51%，10月地產(chǎn)新開工、施工、竣工及銷售等環(huán)節(jié)同比增速繼續(xù)調(diào)整，螺紋鋼需求走出底部或許還需要較長一段時間。從周度數(shù)據(jù)來看，Mysteel螺紋鋼周度表觀消費量持續(xù)處于近5年低位。截至11月21日，今年以來螺紋鋼累計表觀消費量同比下降727.5萬噸或7%。從生產(chǎn)端來看，1—10月全國粗鋼產(chǎn)量同比下降3.9%，Mysteel螺紋鋼周度產(chǎn)量亦持續(xù)處于歷史同期偏低水平。截至11月21日，今年以來螺紋鋼累計產(chǎn)量同比下降519.3萬噸或5.1%。在終端需求疲弱的情況下，螺紋鋼產(chǎn)量亦跟隨調(diào)整，螺紋鋼庫存有所累積。當(dāng)前，螺紋鋼總庫存雖然較去年同期高出108.2萬噸或24.3%，但為近5年的中低水平，與2023年、2024年相當(dāng)，庫存壓力并不明顯。另外，螺紋鋼庫存在9月底觸頂后便開始回落，庫存同比差距不斷縮小。預(yù)計在庫存拐點出現(xiàn)之前，基本面不會成為價格的拖累因素。

螺紋鋼長、短流程均有一定幅度虧損，成本支撐顯現(xiàn)。電爐方面，由于螺紋鋼價格表現(xiàn)不佳，疊加成本端廢鋼價格相對堅挺，電爐利潤整體呈現(xiàn)震蕩下行之勢。9月底以來，電爐利潤又開啟一輪下跌走勢，并不斷刷新年內(nèi)低點。11月中旬起，隨著螺紋鋼價格止跌反彈，電爐生產(chǎn)利潤有所回暖，但并未擺脫整體虧損的境地。截至11月24日，全國電爐平均生產(chǎn)利潤為-100元/噸，華東地區(qū)平電生產(chǎn)利潤為-169元/噸，華東地區(qū)谷電生產(chǎn)利潤為-48元/噸。高爐方面，螺紋鋼長流程利潤上半年維持小幅盈利，并隨著國內(nèi)“反內(nèi)卷”預(yù)期升溫，在7月底到達年內(nèi)頂點，之后便持續(xù)下滑。截至11月24日，據(jù)粗略估算，螺紋鋼長流程生產(chǎn)利潤為-64元/噸，接近年內(nèi)最低水平。當(dāng)前長流程螺紋鋼的虧損幅度雖不至于引發(fā)鋼廠大規(guī)模減產(chǎn)，但持續(xù)虧損狀態(tài)將限制價格下跌空間，對價格形成一定支撐。

綜合來看，在美聯(lián)儲降息預(yù)期再度升溫、中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系趨于穩(wěn)定的情況下，外部宏觀環(huán)境整體偏暖，加上12月國內(nèi)重要會議召開，強預(yù)期將支撐螺紋鋼乃至整個大宗商品市場。雖然當(dāng)前螺紋鋼需求表現(xiàn)不佳，但庫存持續(xù)去化且同比差距不斷收縮對沖了弱需求的影響，疊加螺紋鋼長、短流程均有不同程度的虧損，螺紋鋼下方的成本支撐較強。預(yù)計在國內(nèi)重要會議結(jié)束之前，強預(yù)期將推動螺紋鋼期貨價格偏強運行，但也需注意預(yù)期落地后價格的回落風(fēng)險。操作上，螺紋鋼主力合約已成功突破60日均線重要壓力位，技術(shù)面亦維持偏強態(tài)勢，單邊上以回調(diào)低位做多為主。套利方面，因螺紋鋼、熱軋卷板庫存走勢有可能出現(xiàn)分化，且當(dāng)前盤面卷螺價差明顯偏離現(xiàn)貨價差，可以關(guān)注逢高做空卷螺價差機會。（作者單位：大有期貨）